降准了。距离上次降准早已慢3年了，市场为之掌声。

虽然对于降息降准的预期早已不存在，但是2月4日公布的降准要求还是出乎意料。此前，多家机构曾预测2015年会经常出现降准、降息，但是大多对降准的预测定位在今年3月份。央行再度构建了情理之中、意料之外的惯例。　　市场广泛预期，央行不会之后放开流动性，降息也不会接踵而来，这是情理之中的事情。

但到底为何此时降准，为何还不会之后放开货币政策，还有没意料之外的事情再次发生。本期专题为之阐释。

　　立春，央行降准了。　　2月4日晚间，中国人民银行公布要求，自2015年2月5日起上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。　　经济数据不及预期、存款保险制度发售在即、国外争相采行严格政策、人民币汇率升值、资本外流等，这些因素都是全面降准的主要原因。

中信建投证券银行分析师杨荣告诉他本报记者。　　同时，为更进一步强化金融机构反对结构调整的能力，央行还要求，增大对小微企业、三农以及根本性水利工程建设的反对力度，对小微企业贷款占到比超过定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外减少人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外减少人民币存款准备金率4个百分点。　　根据2014年底银行数据展开粗略测算，此次获释的基础货币大约在6000亿元左右。

　　对于下一步的货币政策，海通证券首席宏观分析师姜超认为，目前经济增长速度正处于24年低点，1月CPI或高于1%，经济上行通缩风险激化，央行严格压力增大。而随着IPO发售的加快和公司债登记制为的发售，从资本市场到经济的传导渠道正在切断，从而扫除了货币放开的障碍，而更进一步的严格政策仍可期望。我们预计年内最少还有3次以上降准，而再度降息亦有一点期望。

央行货币政策相反常态化重返，未来总量严格政策未来将会沦为货币政策的主力。　　在降准的同时，央行还特别强调，将之后实行务实的货币政策，维持开合有助于，引领货币信贷和社会融资规模稳定有助于快速增长，增进经济身体健康稳定运营。　　降准背后逻辑　　今年以来，关于降准、降息的预期就大大，特别是在近期人民币升值甚至一度相似浮动区间上限的情况下。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌于1月22日公布报告认为，上调存款准备金率(降准)的窗口有可能已关上，预计今年上半年不会有两次降准和一次降息。今年第一次降准有可能就经常出现在2月19日（农历新年）前，预计降准50个基点，这也将是自2012年5月以来中国央行首次全面降准。　　首先当前宏观经济快速增长必须近期实行货币严格，刚发布的2014年四季度经济增长速度虽然仍保持7.3%恒定，但该季度年化环比已从之前的8.1%降到7.1%。

此外，2014年12月CPI保持在1.5%的较低水平，PPI倒数34个月通缩。在此背景下，实行还包括降准在内的货币严格措施以平稳经济快速增长是合理的。朱海斌指出。　　人民币汇率的走跌也是原因之一。

　　2月4日上午，姜超公布报告认为，人民币屡屡回头被贬、节前资金紧张，而短期内传统的外汇占款渠道货币投入阻碍，热钱外流持续，种种客观条件都指出近期资金面不容乐观，而2015年经济开局压力较小，仍须要切断货币政策传导机制，加码严格货币政策，抗击通缩风险。　　近期，从欧央行于1月22日发售大规模QE（分析严格）以来，人民币在岸、离岸汇率倒数走跌，其中1月23日、26日在岸人民币债券汇率堪称下跌193点、254点，随后的29日债券汇率再次迫近跌停，也就是说，近期人民币三度迫近跌停。　　姜超称之为，历史经验指出，在汇率升值和降准之间不存在着高度的相关性，无论2008年、2012年的全面降准，还是2014年的定向降准之前，皆预示着人民币的阶段性升值。

而随着IPO发售的加快和公司债登记制为的发售，从资本市场到经济的传导渠道正在切断，从而扫除了货币放开的障碍。　　证监会于1月30日晚核准了24家企业IPO申请人，随着各企业IPO股票认购意向书、A股发售决定与可行性询价公告的相继公布，根据民生证券的统计资料，预计此轮打新将冻结资金2.6万亿元，资金失效量自创历史新纪录。　　朱海斌还认为，一般来说春节前的流动性市场需求将不会大幅度快速增长，例如去年春节，中国央行之后向市场流经短期流动性。

但是，今年中国外汇储备动态发生变化，通过外汇储备流经流动性的传统渠道在最近早已消失，这就关上了降定或者以其他货币工具平稳流动性的有可能。　　千呼万唤复出来，2月4日晚间央行官网公布消息，自2015年2月5日起上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。　　还有下次？　　此次除了全面降准，对小微企业贷款占到比超过定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降准0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降准4个百分点。　　据国信证券测算此次获释资金总量，其中，截至2014年12月底，全部银行存款规模大约在110万亿，全面降准0.5个百分点大约获释资金5500亿元；截至2014年12月底，全部城市商业银行存款规模为11.8万亿，全部农村商业银行存款规模为8.8万亿元，按照全部口径计算出来，对城市商业银行、非县域农村商业银行额外多减少存款准备金率0.5个百分点，合计获释资金1000亿元；截至2014年12月底，中国农业发展银行合计存款规模为3800亿元左右，对农发行额外减少存款准备金率4个百分点，获释资金大约150亿元。

此次降准合计获释资金6650亿元，考虑到合规城市商业银行和农村商业银行，此数量为下限。　　华泰证券也预计，宏观经济增长速度上升，社会融资成本居高不下，货币政策趋向中性稍严格，降准再一来临。约获释5500亿-6000亿基础货币，流动性再度强化，对冲前期监管背景下融资杠杆上调对于股市资金的忧虑情绪。

另外，考虑到对于合乎结构调整鼓舞的城商行、农商行额外获释1000亿-1500亿基础货币，合计获释6500亿-7500亿基础货币，大幅度补足市场流动性。　　值得注意的是，民生证券研究院继续执行院长管清友认为，无法机械看来降准与货币乘数的关系，降准后经济不一定能立刻提高。

降准提高货币乘数的前提是银行获取信用意愿强化，经济还有上行压力，银行风险偏爱膨胀趋势难改，降准对货币建构和经济性刺激力度受限。　　此次降准，也将减轻银行存贷比压力。　　据招商证券测算，降准对银行盈利影响正面，经测算，提高银行盈利1-2%。

商业银行的存贷比为71.7%，已倒数13个月下降，降准提高货币乘数，在存贷比指标容许并未放松之前，减轻银行存贷比压力。虽然上调存款准备金率后，中小型银行准备金率为17.5%，大型银行为19.5%，但仍然正处于高位，存准亲率上升地下通道打开，不回避今年之后降准的可能性。

　　管清友认为，过低的准备金为了对冲外汇占款流向，当外汇占款膨胀，预计全年外汇占款零增长，保持现有的准备金率必要性上升，外汇占款零增长假设下基础货币缺口大约3万亿，这意味著降准会只经常出现一次。这是一个全球大抽时代，预计未来货币政策依旧严格，降准降息PSL将轮番上阵。经济快速增长动力不强劲，资产价格获益于货币严格，股债双牛未来将会沿袭。

　　姜超预计，年内最少还有3次以上降准，而再度降息亦有一点期望，央行货币政策相反常态化重返，未来总量严格政策未来将会沦为货币政策的主力。　　不过，中国民生银行首席研究员温彬则告诉他记者，去年四季度我国资本项目逆差900多亿元，资本流入造成外汇占款膨胀，并且在2014年12月经常出现了1200多亿的负增长，随着当前人民币升值预期的减少，未来几个月外汇占款仍将经常出现趋势性上升，央行只能靠逆回购、MLF等政策工具补足流动性归属于治标之策，此时降准变得最为适当和及时。

近期会实施降息措施，去年11月降息效应不会在今年1月存量货款新的定价时反映，应当对减少实体经济融资成本起着一定起到，预计二季度根据宏观经济形势变化才不会关上否更进一步降息的窗口。

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